天源国际通胀超预期放缓！美国11月核心CPI同比上涨26%，创2021年以来最低水平

美国核心通胀在11月创下2021年初以来最慢增速，为持续数月的顽固价格压力带来喘息之机，但联邦政府停摆使得这份报告的可靠性受到质疑。

周四，美国劳工统计局延迟发布的报告显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%。这一涨幅低于两个月前录得的3%，也低于市场预期的3%，显示通胀压力进一步缓解。

数据还显示，11月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，低于预期的上涨3.1%。

此外，3个月年化CPI已降至2.08%，非常接近美联储的通胀目标。

然而，数据采集受到严重干扰。这是首份覆盖美国联邦政府停摆期间的数据报告。政府停摆干扰了当时的数据收集流程，并直接导致10月CPI数据被取消发布。这份数据原本计划在12月10日公布。

劳工统计局表示，核心CPI在截至11月的两个月内上涨0.159%，主要受到酒店住宿、娱乐和服装成本下降的抑制。不过，家用家具和个人护理用品价格有所上涨。

数据公布后，美国股指期货扩大涨幅，而国债收益率和美元走低。分析指出，尽管存在诸多限制因素，但该报告仍为通胀压力正在缓解提供了希望，此前通胀自今年年初以来一直停留在狭窄区间内。

通胀降温迹象浮现，但数据不完整

值得注意的是，劳工统计局数据显示，美联储高度关注的“超级核心CPI”（剔除住房和能源的服务业价格）同比涨幅大幅放缓至2.703%。

分项数据显示，核心商品和服务价格环比小幅下降，而能源价格在此期间走高。

不过，随着油价大幅下跌，能源价格预计将显著回落。

近年来推动通胀的关键因素之一是住房成本，这是服务类价格中占比最大的类别。11月住房价格同比上涨3.0%，为四年多以来的最小涨幅。

新车价格在11月上涨0.2%，此前一个月仅小幅上涨0.1%；二手车价格涨幅则出现放缓。

不过，由于10月CPI被取消，本周四发布的报告并不具备一份典型CPI报告所包含的全部数据点。劳工统计局表示，无法事后补采10月的数据，但在指数计算过程中使用了一些“非调查类数据来源”。

由于报告中缺少10月的对比数据，经济学家可能不太愿意将这份报告解读为通胀已经进入明确下行趋势的起点。一些经济学家指出，缩短数据采集周期可能会扭曲数据表现，尤其是在“黑色星期五”折扣季的影响下。尽管如此，劳工统计局表示，已批准延长数据采集时间，尽量覆盖整个月份。经济学家预计，12月通胀将出现回升。

CPI数据主要依赖劳工统计局工作人员对全国各地零售店和服务机构的实地走访，以收集数千种商品和服务的价格，这种方式约占样本的60%。其余价格则通过电话、网络以及第三方数据来源采集。劳工统计局表示，完全由非调查数据构成的指数数量“非常有限”。

有分析称，尽管存在诸多限制和前提条件，这份报告仍为市场带来希望，显示在今年年初以来通胀长期徘徊在狭窄区间后，通胀压力或正在缓解。

分析师：“天平已推向鸽派”

目前尚不清楚这份CPI报告是否会影响美联储政策制定者的判断。对于明年的利率路径，美联储内部仍存在明显分歧。上周，美联储连续第三次会议降息，以防止劳动力市场出现更令人担忧的恶化。

美联储主席鲍威尔上周表示，CPI数据"可能会因为"这次创纪录的长时间政府停摆而"失真"。这一表态凸显了决策者对数据质量的担忧。他还表示，在未出现新的重大关税公告的前提下，他预计商品通胀将在第一季度见顶。

Principal Global Investors首席全球策略师Seema Shah说：

“11月通胀明显低于预期，为支持1月降息的美联储鸽派提供了有力弹药。虽然这只是一个月的数据，且不排除存在扭曲，但通胀同比的大幅回落，让美联储在失业率上升的背景下几乎没有不采取行动的理由。

在1月会议前仍会有更多数据公布，但本周的数据已经明显将天平推向鸽派一侧。我们仍预计2026年将有两次降息，而今天的CPI数据提高了降息发生在上半年、而非下半年的可能性。”

Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen表示：

“11月通胀明显低于预期。作为CPI中占比最大的组成部分，住房通胀降温效果非常明显。有些人可能会认为这份报告比平时更不可靠，但忽视它的风险同样不小。租金成本、二手车价格等其他指标，与‘过去推动通胀的因素已不再是当前通胀来源’这一判断是一致的。

“当前的通胀来源其实非常清楚，但它们在消费者篮子中所占比重并不大。剔除食品和能源后的大宗商品在CPI中的占比不足20%。商品价格从通缩转为通胀，但即便如此，其通胀幅度也没有此前担忧的那么严重。美联储可能会将失业率上升与温和的通胀数据结合起来，作为再次降息的理由。在1月会议前的下一批数据，将为这一判断提供支持或反证。”

Spartan Capital Securities首席市场经济学家Peter Cardillo表示：

“这是一组非常好的数据。核心通胀同比降至2.6%是实实在在的好消息，整体通胀同比也降至2.7%。这对美联储来说是好消息，对市场来说也是好消息，并可能意味着美联储在进入新一年后会采取更为宽松的立场。换句话说，如果这些数据能够持续，不只是一次，甚至可能为2026年第一季度的两次降息铺平道路。”

高盛资产管理固定收益与流动性解决方案全球联席主管Kay Haigh则认为：

“考虑到数据噪音较大，今天这份低通胀数据不会改变美联储的判断。10月报告被取消，使得月度对比变得不可能；同时，政府关门期间缩短的数据采集流程，可能在系统性上扭曲了数据。美联储更可能关注1月中旬公布的12月CPI数据，该数据距离下一次会议只有两周时间，将更能反映真实的通胀情况。”

目前，1月降息的概率仍然较低，但交易员开始提高对3月降息的押注。CME Group的FedWatch工具显示，市场目前预计3月降息的概率为60%，高于周三时的大约53.9%。

关税仍在伤害消费者

媒体表示，美国总统特朗普实施的大规模进口关税已推高了多种商品的价格，不过关税向消费者端的传导过程较为缓慢，因为企业此前仍在消化贸易政策收紧前积累的库存，同时也自行承担了部分税负。

Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家Samuel Tombs测算，截至9月，零售商大约将40%的关税成本转嫁给消费者，并表示“我们预计这一比例将在3月前逐步上升至70%，随后趋于稳定”。

经济学家指出，关税负担对低收入家庭造成了不成比例的冲击。这些家庭几乎没有储蓄缓冲，同时其工资增长速度也慢于其他群体。

美联储同时释放信号称，在劳动力市场和通胀走势更加明朗之前，借贷成本短期内不太可能继续下降。鲍威尔对记者表示：

“真正导致通胀超出目标的，主要还是关税。”

经济学家指出，白宫近期取消了包括牛肉、香蕉和咖啡在内的部分商品关税，但消费者要真正感受到价格下降，仍需要一段时间。